不確定性對董事會機制的影響研究.pdf

1、在剩余索取權與剩余控制權相分離的委托-代理模型中，委托人和代理人通過簽訂契約來約定各自的權利和義務，明確雙方目標和收益。但契約不能準確描述未來狀態(tài)以及每種狀態(tài)下的各方權利和責任，并事先約定相應的對策寫在契約里，即這樣的契約是不完備的。由于委托人和代理人之間信息不對稱、有限理性和不確定性的影響，往往使得最終的結果偏離了預期?，F(xiàn)有研究多是從信息不對稱（信息經濟學）和人的有限理性方面（心理學和行為金融）去研究不完備契約的，較少從不確定性的角度

2、去探討不完備契約以及公司治理機制。董事會是公司治理的核心，是聯(lián)系股東和管理層之間的橋梁。董事會對內代表股東行使監(jiān)督、激勵、聘任管理層的職能，對外進行信息披露，降低股東投資風險。研究不確定性對董事會機制的影響，既豐富了公司治理理論，也為委托人理解代理人行為，制定更完備的契約，提高投資者回報提供了的經驗借鑒。
　　本文通過對不確定性的界定，從企業(yè)面臨的內部不確定性和外部不確定性兩個維度出發(fā)，構建了包括組織不確定性、管理不確定性、技術不

3、確定性、宏觀經濟不確定、市場不確定性和系統(tǒng)性風險6個方面的指標體系，并對指標的選取依據(jù)、衡量方法進行了闡述。在實證研究中，根據(jù)董事會機制的基本職能，分別研究不確定性對董事會監(jiān)督機制、制定管理層薪酬機制、替換管理層機制以及在不確定性條件下董事會機制對權益資本成本的影響。本文系統(tǒng)地研究了不確定性作為影響企業(yè)活動的重要因素對影響董事會行為和結果的影響。本文主要研究內容和創(chuàng)新性工作如下:
　　(1)研究了不確定性對董事會監(jiān)督管理層機制的影

4、響。采用盈余管理水平和事會會議次數(shù)兩個指標作為被解釋變量，實證結果發(fā)現(xiàn)，不確定性對盈余管理水平的影響較為一致，除股權制衡度之外，其他指標均是正向影響盈余水平，說明了不確定性弱化了董事會監(jiān)督機制。在進一步的研究中發(fā)現(xiàn)董事會結構變化、業(yè)務復雜性、權益乘數(shù)和系統(tǒng)性風險等因素對盈余管理與董事會次數(shù)表現(xiàn)出同向發(fā)展的特征。而股權制衡度、企業(yè)財務危機預測和宏觀經濟不確定性等因素對盈余管理與董事會會議次數(shù)表現(xiàn)出反向發(fā)展的特征。通過理論分析認為，在不確定

5、性環(huán)境下，董事會弱化了監(jiān)督職能，而強化了咨詢、建議和戰(zhàn)略制定等職能。
　　(2)研究了不確定性對董事會激勵管理層機制的影響。采用高管薪酬集中度和高管人均薪酬兩個指標作為被解釋變量，分析不確定性對高管薪酬激勵機制的影響。在單獨考察各種類型不確定性對薪酬影響時，組織不確定性對薪酬集中度的負向影響較為明顯，對人均薪酬數(shù)影響不明顯。而宏觀經濟不確定性對人均薪酬的負向影響更加明顯，對薪酬集中度的影響不明顯。一定程度上說明內部不確定性導致董事

6、會更注重薪酬“公平”，外部不確定性導致其更注重“效率”。當考察所有不確定性因素對薪酬的綜合影響時，管理不確定性增加高管薪酬，宏觀經濟不確定性仍會減少高管薪酬。此外，獨立董事的大幅度變動將導致少數(shù)有控制力的高管獲得相對更多的薪酬。
　　(3)研究了不確定性對董事會替換管理層機制影響。運用logistic回歸模型發(fā)現(xiàn)了董事會結構變化和股權制衡度變化是影響管理層變更的因素，進一步分析發(fā)現(xiàn)，相對于董事會規(guī)模變動，獨立董事變動對管理層變更的

7、影響更小，說明獨立董事發(fā)揮作用還受到一定的限制。財務危機預測得分與管理層替換負相關，印證了財務危機是公司治理弱化的觀點。宏觀經濟不確定性對管理層替換影響不顯著，市場不確定性和系統(tǒng)性風險減小管理層替換的可能性。實證結果說明董事會替換管理層，主要是基于企業(yè)經營管理的需要，而非受外部不確定性環(huán)境的影響。
　　(4)研究了不確定性對權益資本成本的影響。權益資本成本是投資者對權益資本風險價值的期望貼現(xiàn)率，體現(xiàn)了公司治理機制對投資者利益的保護