投資者情緒對A股收益的影響研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融學認為現(xiàn)實中的投資者是完全理性的，市場是有效的，但是自上世紀80年代以來出現(xiàn)了越來越多的傳統(tǒng)金融學無法解釋的異?，F(xiàn)象，比如“日歷效應”、“星期一效應”、“盈利公告效應”等，這使得行為金融學成為學者們研究的熱點。國外研究行為金融學起步早，大量實證數(shù)據(jù)表明投資者情緒對股票市場是有影響的。我國股票市場相比國外發(fā)達國家成立的時間較短，而且符合行為金融學的兩大理論基石（有限理性和有限套利），所以研究我國投資者情緒對股票市場的影響就具有非常

2、重要的理論意義和實踐意義。
　　在研究影響之前，最重要的是對投資者情緒進行有效測量，本文在大量查閱、總結前人文獻的基礎上，結合我國實際情況，從眾多投資者情緒代理指標中選取了6個指標，分別是:市場換手率、新增賬戶數(shù)環(huán)比、封閉式基金折價率、上市首日收益率、市場成交量和好淡指數(shù)，然后將各個指標剔除宏觀經(jīng)濟影響后進行主成分分析，最終得到投資者情緒復合指數(shù)。本文從股票市場收益總體效應和不同公司特征的股票收益橫截面效應兩個方面考察投資者情緒對

3、A股收益的影響，樣本期間為2005年1月到2014年6月。根據(jù)DSSW模型，理論分析得出投資者情緒對A股市場收益具有正向作用;借助情緒蹺蹺板圖形，分析得出投機性越強的股票，其收益越容易受到投資者情緒的影響，并在此基礎上提出本文的7個研究假說。對于股票收益橫截面效應的研究，在回歸分析前，本文先根據(jù)公司特征來構造動態(tài)股票投資組合，利用非參數(shù)分析法直觀分析在不同情緒條件下，不同公司特征的股票收益的高低。最后通過實證分析檢驗之前理論分析提出的7

4、個假說。本文實證結果顯示:(1)投資者情緒對A股市場收益具有正向作用;格蘭杰因果檢驗表明投資者情緒能夠顯著的影響A股市場收益，而A股市場收益對投資者情緒的影響則不穩(wěn)定。(2)在A股市場上，相對于股票收益波動率較小的公司，股票收益波動率較大的公司的股票收益對投資者情緒更敏感;相對于低賬面市值比的公司，高賬面市值比的公司的股票收益對投資者情緒更加敏感;相對于低資產(chǎn)負債率的公司，高資產(chǎn)負債率的公司的股票收益對投資者情緒更加敏感。雖然小規(guī)模公司