基于不同層面的股市非對(duì)稱波動(dòng)研究.pdf

1、非對(duì)稱波動(dòng)現(xiàn)象，指的是對(duì)于同等幅度的收益變動(dòng)，負(fù)收益沖擊伴隨較大的未來(lái)波動(dòng)，正收益沖擊伴隨的未來(lái)波動(dòng)較小。針對(duì)大多數(shù)金融資產(chǎn)的這種非對(duì)稱波動(dòng)現(xiàn)象，廣大學(xué)者進(jìn)行了深入的研究，并提出了多種理論予以解釋，如杠桿理論，時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論（波動(dòng)反饋效應(yīng)）等。但關(guān)于非對(duì)稱波動(dòng)現(xiàn)象的主要原因，學(xué)者們并未達(dá)成一致，直到如今也還是一個(gè)開放的問(wèn)題。并且，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本只研究市場(chǎng)指數(shù)的非對(duì)稱波動(dòng)，而很少有學(xué)者深入研究個(gè)股層面的非對(duì)稱波動(dòng)現(xiàn)象。
　　因此，為

2、解決長(zhǎng)期存在的研究分歧，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)在此領(lǐng)域的研究空白，本文與以往大多數(shù)學(xué)者們直接研究某個(gè)因素對(duì)非對(duì)稱波動(dòng)的影響不同，而是從間接的視角，基于風(fēng)險(xiǎn)分類理論認(rèn)為的公司風(fēng)險(xiǎn)由公司特有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，將非對(duì)稱波動(dòng)的所有影響因素劃分為個(gè)股特有因素和市場(chǎng)系統(tǒng)性因素兩大類，同時(shí)從個(gè)股層面和市場(chǎng)指數(shù)兩個(gè)層面，利用在傳統(tǒng)條件波動(dòng)率模型基礎(chǔ)上建立新的非對(duì)稱二階段回歸模型和非對(duì)稱三階段回歸模型，研究我國(guó)股市的非對(duì)稱波動(dòng)現(xiàn)象更多的是由個(gè)股特有風(fēng)險(xiǎn)還是市場(chǎng)系

3、統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成。而杠桿理論反映的是個(gè)股特有風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論等則體現(xiàn)的是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，同時(shí)從兩個(gè)層面研究股市非對(duì)稱波動(dòng)的主要原因是個(gè)股特有因素還是市場(chǎng)系統(tǒng)因素，可以為解決長(zhǎng)期存在的非對(duì)稱波動(dòng)研究分歧提供新的指引。
　　本文的研究結(jié)論認(rèn)為：首先，我國(guó)股市個(gè)股層面和市場(chǎng)層面都存在顯著的非對(duì)稱波動(dòng)現(xiàn)象，即我國(guó)股市同等幅度的利空消息能夠?qū)е卤壤孟⒏蟮奈磥?lái)波動(dòng)。其次，特有因素和市場(chǎng)系統(tǒng)因素都是非對(duì)稱波動(dòng)的影響因素。最重要