融資融券交易對我國證券市場波動性的影響——基于VAR模型的實證分析.pdf

1、2010年對中國證券市場來說是具有時代意義的一年。3月31日開始中國大陸地區(qū)實行融資融券制度，這種新政策的實施對中國證券市場的運行和發(fā)展具有重要意義和作用。兩融交易制度的推行增加了人們的投資方式、豐富了券商的經(jīng)營手段、活躍了證券市場的交易。兩融交易由于其獨特杠桿作用和賣空作用，會引起證券市場的波動性的變化。但是到底是怎么樣的影響，到現(xiàn)在國內(nèi)外學(xué)者的研究沒有統(tǒng)一的結(jié)論。鑒于政策和市場環(huán)境對證券市場影響較大，國外以及香港、臺灣地區(qū)的研究結(jié)論

2、并不能概括我國大陸地區(qū)兩融交易的發(fā)展情況。
　　因此，本文選取了滬市和深市，以滬深兩市上的融資融券標(biāo)的為對象進行研究。本文選取了滬市和深市的每日的累計融資金額和累計融券金額以及滬深300指數(shù)價格的波動為主要變量，通過VAR計量經(jīng)濟模型，建立融資、融券分別跟波動性的影響公式。然后，對兩者跟市場波動性的影響關(guān)系進行Granger驗證，目的是分別判定融資交易及融券交易哪個是引起波動性變化的原因。其次，描繪脈沖響應(yīng)分析圖，分別探究市場波動

3、性對兩個交易方式的反應(yīng)程度。最后，計算融資交易及融券交易的方差分析，比較兩者的影響值。實證結(jié)果表明兩融交易主要以融資交易為主;融資對證券市場波動性影響的程度相比融券會更大;且融資交易使得中國證券市場波動性增加;而融券的交易量和交易額都遠低于融資，發(fā)展規(guī)模相比較小，作用也并不顯著。因為對證券市場整體的研究有可能會掩蓋個股的特殊情況，交易量大的會掩蓋交易量較小的個股的情況，單價高的也可能掩蓋單價低的個股的情況，所以本文又針對2006年1月1

4、日到2014年12月31日期間滬市的499只可融資融券標(biāo)的交易記錄和深市的399只可融資融券標(biāo)的，共898個對象進行個股的研究，看每只股票自身融資余額和融券余額對自身價格波動性的影響，針對每只股票分別按照之前的實證步驟進行建立模型、實證檢驗。實證結(jié)果表明，大部分股票的實證結(jié)果與總體情況相一致，但是也存在小部分股票受融券的影響更大，并且融券交易降低了股票價格的波動性。
　　通過現(xiàn)有文獻和交易數(shù)據(jù)以及本文的描述性分析，目前兩融交易還存

5、在很多問題，例如:融資、融券兩者發(fā)展不均衡;融資交易缺少資金，融券交易缺少證券;兩融交易成本較高等一系列問題都阻礙了兩融交易的發(fā)展以及兩融交易機制的發(fā)揮。
　　針對目前中國融資融券的發(fā)展情況和問題，本文認(rèn)為相關(guān)的監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)鼓勵轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，要解決融券的發(fā)展問題就需要擴充證券的來源，要降低投資者融券的交易成本;明確融資、融券的界定，使交易行為規(guī)范化、合法化，加強事前、事中以及事后的有效監(jiān)管;及時向公眾提供必要的交易信息、以往交易