中國交易型開放式指數(shù)基金流動性研究.pdf

1、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）被譽為當代金融市場最偉大的發(fā)明之一。作為充滿競爭力的新型投資媒介，ETF為投資者進入指數(shù)市場提供了新的選擇。雖然 ETF在我國證券市場中的地位正在逐漸提升，但針對其流動性的研究還不夠豐富。學界多將研究焦點集中在ETF產(chǎn)品表現(xiàn)及其對標的指數(shù)的作用上。因此，為了解決 ETF這一新興市場中的諸多問題，研究其流動性就顯得尤為重要。
　　流動性是度量證券市場質(zhì)量的有效工具。我國ETF產(chǎn)品流動性水平各異，而流動性

2、對投資者產(chǎn)品選擇的影響越來越顯著，已經(jīng)逐漸成為衡量ETF市場發(fā)展水平的有效指標。為了促進 ETF市場交易活躍，吸引更多投資者進入并維護健康的市場運轉(zhuǎn)，提升 ETF產(chǎn)品流動性水平成為必經(jīng)之路。目前我國學者對于ETF市場的研究分析尚處于初級階段，缺乏實證模型的有力支撐。本文結(jié)合國外市場的研究經(jīng)驗，利用面板數(shù)據(jù)回歸模型，以國內(nèi)六十只股票型ETF為研究對象，對 ETF流動性影響因素進行多元回歸分析，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建面板向量自回歸模型（Panel

3、-VAR模型），使用方差分解及脈沖響應函數(shù)方法，對ETF流動性與其標的指數(shù)流動性之間的聯(lián)動關(guān)系進行深入考查。
　　研究發(fā)現(xiàn)，影響 ETF流動性的因素包括產(chǎn)品自身特征、指數(shù)特征及投資者特征三個方面，即基金規(guī)模、凈值增長率、同標的競爭、指數(shù)市值、指數(shù)收益率、機構(gòu)投資者持有比例等。實證結(jié)果揭示了ETF流動性根本上與其標的指數(shù)和基金公司運營能力緊密相關(guān)。與此同時，本文對機構(gòu)投資者的投資理念進行了探討，發(fā)現(xiàn)我國機構(gòu)投資者仍以短線炒作為主，造

4、成機構(gòu)持有比例越高的ETF產(chǎn)品流動性越低。
　　通過 PVAR模型分析 ETF與標的指數(shù)間聯(lián)動關(guān)系發(fā)現(xiàn)，ETF流動性具備高度自相關(guān)特征，其慣性可以引導、預測未來流動性水平。標的指數(shù)對 ETF流動性的傳導主要在日內(nèi)期間，影響力遠低于ETF自身。脈沖響應圖像顯示，指數(shù)市場對ETF市場流動性溢出存在一期緩沖時間，是風險控制的寶貴契機。長期來看，兩市場間流動性傳導出現(xiàn)阻隔，相關(guān)性并不顯著。文章最后針對實證模型結(jié)果進行了分析，同時據(jù)此向投資