增長期權視角下高管股權激勵的效果檢驗.pdf

1、在所有權和經營權分離導致的現(xiàn)代企業(yè)制度下，高管股權激勵及主要基于財務指標或經營績效的效果檢驗一直是學術研究的熱點?！袄孚呁僬f”的觀點認為，對高管進行股權激勵可促使其做出有利于企業(yè)長期價值增長的風險承擔行為，進而幫助企業(yè)捕捉、甚至創(chuàng)造具有高風險高收益特征的增長期權。事實上，如果將企業(yè)總資產分解為在位資產和增長期權兩類，根據(jù)期權定價理論，增長期權價值隨著標的項目價格波動的增大而增加，進而個股波動率變化和收益率之間呈現(xiàn)正向關系；而且，增長

2、期權在總資產中的價值占比越大，波動率變化和收益率的正向關系越強。進一步，如果高管股權激勵能夠幫助企業(yè)捕捉和創(chuàng)造增長期權，那么個股波動率變化和收益率的正向關系將得以加強，進而從資產構成和股票表現(xiàn)的視角為高管股權激勵的效果給出新的檢驗與證據(jù)。
　　本文在闡述研究背景與意義、梳理回顧相關理論與文獻綜述的基礎上，以2006至2015年間我國滬深兩市2530家非金融類A股上市公司為樣本，在利用經濟增加值（EVA）測度增長期權價值的基礎上，針

3、對持股和或有股權計劃兩種股權激勵方式，首先檢驗高管股權激勵是否有助于企業(yè)增長期權價值的提高；其次，基于增長期權會加強波動率變化和收益率的正向關系，進一步檢驗這種加強作用是否更加會在實施高管股權激勵的企業(yè)中表現(xiàn)出來，進而檢驗股權激勵的效果。
　　實證結果整體上獲得支持“利益趨同假說”觀點的證據(jù)，描述性統(tǒng)計和多元回歸結果一致表明：無論是高管持股還是或有股權計劃，相對于未實施股權激勵的企業(yè)，實施激勵的企業(yè)增長期權在總資產中的價值占比更大