人民幣匯率變動對國內CPI的不完全傳遞效應.pdf

1、在開放經濟環(huán)境下，匯率作為一國貨幣對外價值的代表，與作為一國貨幣對內價值代表的國內價格水平息息相關，兩者在宏觀經濟中具有舉足輕重的地位。一方面，匯率變動會引起一國進出口產品價格及國內價格水平的變化，進而對國內生產和消費造成影響，最終導致一國經濟內外平衡的調整;另一方面，國內價格水平與居民日常生活息息相關，其穩(wěn)定與否關乎一國經濟的持續(xù)發(fā)展和社會穩(wěn)定，受到貨幣政策制定者的廣泛關注。因此，匯率與物價之間的關系歷來受到學界的廣泛重視。
　

2、　在理想的情況下，一價定律及購買力平價等經典理論表明，一國貨幣具有雙重價值，匯率所代表的對外價值與國內物價所代表的對內價值是相互關聯的，再加以相應的國外價格考慮，可以統(tǒng)一于一個相對穩(wěn)定的形式。一個對外不斷升值的貨幣，必然對內升值（即CPI下降，通貨緊縮）;反之亦然。在此基礎上，傳統(tǒng)宏觀開放經濟學理論認為，匯率變動對價格水平的傳遞是充分、完全的。不過，20世紀80年代，廣場協議簽訂以后，美元匯率大幅貶值，但其進口價格卻保持相對穩(wěn)定，引發(fā)了

3、大批學者對匯率不完全傳遞研究的關注。最初，對匯率不完全傳遞的研究主要集中與檢驗一價定律和購買力平價是否成立;隨后演化為從產業(yè)組織等微觀角度，分析匯率不完全傳遞的成因。20世紀90年代末，該領域的研究逐漸從微觀視角提升到宏觀層面上來，在“新開放宏觀經學(NOEM)”分析框架下，考察匯率傳遞與宏觀經濟之間的關系成為研究關注的重點，并引發(fā)了學界對貨幣與匯率政策選擇審視的前沿探討等。
　　目前，就匯率不完全傳遞的研究文獻而言，針對發(fā)達國家

4、的研究已十分豐富，為該領域的研究奠定了很好的理論及實證基礎;而針對發(fā)展中國家的研究近年來也有了一定發(fā)展，特別是2005年中國匯率改革以來，我國針對該問題的研究也紛紛涌現。不過，受限于樣本時間跨度限制，針對該問題的研究主要集中于從宏觀視角論述2005年匯率制度改革前后匯率不完全傳遞系數的大小程度，以及從微觀產業(yè)組織視角分析分行業(yè)匯率傳遞效應。而時間跨度涵蓋金融危機前經濟過熱，及后危機時代經濟增長放緩的匯率傳遞研究尚還十分有限。
　　

5、尤其是，2005年我國匯率制度改革以來，人民幣匯率波動性趨于增強，在出現經常項目和資本項目“雙順差”以及國內通脹壓力不斷加大的情況下，人民幣面臨巨大的升值壓力，我國經濟面臨突出的內外部失衡問題。在此期間，人民幣出現了普遍升值趨勢，而國內價格卻經歷了兩輪較大幅度的上漲，人民幣對內不斷貶值。也就是說，至少在部分時間段內，人民幣出現了“外升內貶”的現象，匯率與國內價格水平的互動關系呈現出新的特點。根據傳統(tǒng)的國際經濟學理論，一國匯率升值將會造成

6、貿易順差的減少和國內通貨膨脹壓力的緩減。而人民幣的這種“外升內貶”現象在這些傳統(tǒng)的經典理論中無法得到合理的解釋。
　　在此背景下，深入研究人民幣匯率對國內價格的傳遞效應機制，有助于進一步豐富我國尚且有限的研究現狀，也有助于增進對我國宏觀經濟價格波動實質、通貨膨脹的走勢判斷以及貨幣政策效力的認識。無論是在理論還是實踐上，都具有極大的研究意義與價值。而鑒于目前國內采用自回歸分布滯后(ARDL)模型研究匯率傳遞的文獻還比較有限;特別是從

7、將匯率分解成升值、貶值變動進行實證，探討匯率傳遞的非對稱性的相關研究相當少。因此，本文的研究視角與ARDL建模方法具有一定的前沿性。本文的研究試圖通過探討人民幣匯率變動對國內價格水平的影響程度及機制，以檢驗人民幣升值是否能夠對國內通貨膨脹起到抑制作用，并探討匯率傳遞與人民幣“外升內貶”現象是否存在傳遞聯系，最后由實證結論得出相關政策含義。
　　就實證方法而言，ARDL模型在研究匯率傳遞問題上具有十分獨到的優(yōu)勢。基于該模型，不僅放松

8、了變量的平穩(wěn)性限制，并可以方便地得出匯率對CPI的長短期傳遞系數，且在非對稱的研究拓展上，還能得出人民幣在升值或貶值時對CPI分別造成的傳遞程度大小。文章結構安排方面，本文依照“提出問題→理論基礎→現象分析→模型構建與實證→結論和政策含義”的研究思路，將全文分為引言、理論與文獻綜述、現狀及匯率傳遞機制分析、模型及實證及結論與政策含義五部分。
　　實證過程上，本文基于我國2005年7月-2015年12月的月度數據，通過構建ARDL基

9、本模型及非對稱拓展模型進行了分析。實證結果表明，無論是否考慮匯率變動方向因素，國內消費價格(CPI)、人民幣名義有效匯率(NEER)、國內總需求(GAP)與世界消費價格(WCPI)之間都存在長期均衡與短期動態(tài)調整關系。總的來說，本文研究發(fā)現:首先，人民幣匯率變動對CPI的傳遞效應是不完全的，存在一定時滯性。其次，無論是否考慮匯率變動方向因素，人民幣匯率變動對CPI都存在顯著的負向傳遞作用，匯率升值有助于緩解通貨膨脹壓力，盡管這種傳遞影響

10、極為有限。也就是說，本文的實證結果并不能從匯率傳遞角度為人民幣“外升內貶”現象提供更多的實證證據或解釋。最后，本文進一步分析表明，這種匯率傳遞效應存在非對稱性，匯率貶值比升值產生的長期傳遞效應更大。具體來說，實證結論如下:
　　一是無論長期還是短期來看，人民幣名義有效匯率(NEER)變動對CPI都存在顯著的負向傳遞作用，而且在考慮匯率升值或貶值變動的情況下，該結論仍然成立。也就是說，人民幣升值會造成國內價格CPI的降低，有助于緩解

11、通貨膨脹壓力。不過，這也進一步表明，無論是否考慮升值或貶值變動的因素，本文的實證結果均不能為人民幣“外升內貶”現象提供更多的匯率傳遞實證證據或解釋。
　　二是從實證角度來看，人民幣名義有效匯率變動對CPI的傳遞系數遠小于1，影響極為有限，且傳遞效應存在時滯性，NEER滯后1期的影響仍然顯著，而且在考慮匯率升值或貶值方向變動的情況下，上述結論仍然成立。這與學界以往大量實證得出的匯率不完全傳遞結論基本相符。長期來看，人民幣名義有效匯率

12、上升1個百分點，將顯著造成CPI下降0.1501個百分點。
　　三是長期而言，人民幣名義有效匯率(NEER)對CPI的傳遞效應存在輕微非對稱性，1個百分點的貶值比升值對CPI的緊縮效應大0.0038個百分點，傳遞差異極小。人民幣名義有效匯率升值方向上的變動每增加1個百分點，長期將造成CPI下降0.1279個百分點;人民幣名義有效匯率貶值每減少1個百分點，長期將造成CPI下降0.1317個百分點。相比不考慮匯率變動因素的情形，升值或

13、貶值情形下對CPI緊縮作用均有所下降，表明匯率變動方向可能是影響匯率傳遞程度的因素之一。
　　四是短期而言，人民幣匯率傳遞效應呈現的非對稱性輕微到可以忽略不計。人民幣匯率升值方向的變動對CPI的傳遞影響約為-0.09439;人民幣匯率貶值方向的變動對CPI的傳遞影響為-0.09478，1個百分點的貶值比升值對CPI的緊縮傳遞效應大0.00039個百分點，差異微弱到可以忽略。短期誤差修正模型系數顯著為負，且數值較小，表明變量從對均衡

14、水平的短期偏離向長期均衡回歸的速度比較慢;在考慮了匯率變動方向因素后，誤差修正項系數有所擴大，誤差修正機制有所增強，不過這種增強作用整體來看仍十分有限。五是CPI的變動主要受自身慣性與世界價格水平的影響，人民幣匯率的影響次之，國內需求的影響再次之，且在考慮匯率變動方向的情況下，得出的實證結論也大體一致。
　　最后，本文對構造的ARDL基本模型及非對稱模型進行穩(wěn)定性檢驗表明，文實證建立的模型是可靠的，得出的長短期系數估計是穩(wěn)定有效的

15、，實證估計結果是可信的。此外，根據本文的論述，匯率傳遞效應的非對稱性是指，匯率傳遞效應的程度可能會因為匯率變動的方向及幅度不同而呈現差異性，本文構建的非對稱ARDL模型，僅關注了匯率變動方向對傳遞效應的影響。在此基礎上，后續(xù)的研究可以納入匯率波動幅度等因素，對非對稱效應再做進一步延伸和探討。
　　此外，本文由實證結論也得出了相關政策含義。具體而言:首先，匯率傳遞有效，或可以為價格調控提供一條額外的傳導途徑;其次，匯率傳遞效應是負向