股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響研究——兼論2015年股災(zāi)成因.pdf

1、股指期貨是金融衍生品家族中最年輕活躍的一員。自從1982年2月美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出股指期貨的申請(qǐng)獲準(zhǔn)通過(guò)以來(lái)，股指期貨交易品種與交易規(guī)模獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。滬深300股指期貨是我國(guó)推出的第一種股指期貨合約，它的誕生標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)向更加成熟的體系邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐，終結(jié)了我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)多年來(lái)存在的單邊交易、無(wú)避險(xiǎn)工具的格局。隨著上證50以及中證500股指期貨的上市交易，檢驗(yàn)滬深300股指期貨對(duì)于我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影

2、響、測(cè)評(píng)股指期貨的穩(wěn)定市場(chǎng)作用對(duì)于進(jìn)一步完善三大股指期貨交易制度、深化資本市場(chǎng)改革具有十分重要的意義。
　　金融市場(chǎng)的兩大特征是風(fēng)險(xiǎn)性與波動(dòng)性，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于股指期貨的引入對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響做了多方面研究，有學(xué)者認(rèn)為股指期貨加深了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的深度，提高了股票市場(chǎng)定價(jià)效率，降低了股市波動(dòng)性;也有學(xué)者認(rèn)為股指期貨是高杠桿交易，提高了股市波動(dòng)性，尤其是1987年10月美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的股災(zāi)，動(dòng)搖了學(xué)者對(duì)于股指期貨是股市穩(wěn)定器的信念

3、。發(fā)生于2015年6月的我國(guó)股市非常規(guī)波動(dòng)，也引發(fā)了理論與實(shí)務(wù)界對(duì)股指期貨的口誅筆伐，股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性究竟有何影響是學(xué)術(shù)界長(zhǎng)盛不衰的熱點(diǎn)話題。
　　本文研究滬深300股指期貨在市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行以及市場(chǎng)異常波動(dòng)時(shí)期，對(duì)股市波動(dòng)性的影響。本文首先基于滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)，以2006年4月17日到2014年4月16日的A股每日收盤價(jià)為研究對(duì)象，運(yùn)用GARCH模型實(shí)證分析滬深300指數(shù)期貨上市交易對(duì)我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波

4、動(dòng)性的影響;其次，選取2010年4月16日至2014年4月16日以及2015年1月到2015年12月的滬深300股票指數(shù)價(jià)格序列與股指期貨價(jià)格序列，建立向量誤差修正VEC模型來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行期和股災(zāi)期間滬深300股指期貨價(jià)格與股票現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系。最后，對(duì)股災(zāi)期間市場(chǎng)運(yùn)行特征進(jìn)行分析，討論股指期貨與場(chǎng)外配資在股災(zāi)期間所起的具體作用。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨的引入會(huì)降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，但是降低幅度不大。股災(zāi)期