中國資本管制有效性的動態(tài)研究.pdf

1、盡管學術界與政界一直對于資本管制的利弊存在著持續(xù)的爭論，但上世紀九十年代以來，隨著各國資本管制不斷開放、金融工具不斷創(chuàng)新、資本市場全球化加速，國際短期資本頻繁流動成為新興市場國家經(jīng)濟和金融極大的不穩(wěn)定因素，金融危機頻發(fā)使得資本管制的必要性得到更多的肯定。隨著人民幣在2016年10月1日正式納入IMF特別提款權一籃子貨幣，中國資本項目可兌換和人民幣國際化進程已進入關鍵階段。這一過程中，面對國內金融市場不夠完善、規(guī)避匯率風險能力較差等問題，

2、中國應繼續(xù)實施必要的管制措施以應對日益復雜的國際資本自由流動帶來的不確定風險，在保持匯率穩(wěn)定的條件下，堅定、穩(wěn)步推進資本市場的有序開放。
　　在這樣的背景下，研究當前中國資本管制的有效性仍然具有十分重要的意義。目前，國內學者通常用投資—儲蓄相關性分析、利率平價法等方法，將一國的宏觀經(jīng)濟變量之間的特定關系與資本管制有效性相聯(lián)系，從而間接驗證資本管制是否有效，并得出了較為一致的結論，即中國資本管制僅在短期內有效，在長期內趨于無效。但使

3、用宏觀變量之間的關系進行驗證，僅能從整體上反映一國資本管制有效性，其間接的反映效果也不乏諸多局限，如忽略了多種其他重要因素對宏觀變量關系的影響、結果主要以靜態(tài)時點結果為主、難以對細分的資本類別下的管制效果進行分析等。本文希望在已有研究基礎上對資本流入管制和資本流出管制進行分類研究，分別構建資本管制強度指數(shù)，并對兩者在不同政策目標的效果上進行動態(tài)分析和比較，有助于分析中國當前資本管制的效果和人民幣資本項目開放進程中資本管制重點應關注的問題

4、。
　　本文首先對中國資本流入管制和資本流出管制構建了詳細而有針對性的衡量指標。接下來選取中國1998年到2015年實際產出、國內外真實利差、實際匯率、資本流動（包括資本流入和資本流出）和資本管制強度（包括資本流入管制強度和資本流出管制強度）五組變量的季度數(shù)據(jù)進行實證檢驗。由于2005年7月，中國進行了匯率形成機制改革，2005年7月后的匯率波動相較于前一時段明顯加大，勢必會對資本管制的有效性產生影響，因此本文將研究時間段分為20

5、05年匯率改革前和匯改后兩個階段分別建立VAR模型和脈沖響應分析，觀察資本流入管制和資本流出管制對這些目標政策變量的動態(tài)影響，以反映資本流入管制和資本流出管制分別對宏觀政策目標的效果。
　　實證結果表示，2005年匯改后的資本管制有效性相比于匯改前這一階段明顯降低，尤其是體現(xiàn)在兩方面:第一，在資本流出加劇的情況下，不能很好地控制資本流出;第二，匯率市場化提高的情況下，資本管制總體上對匯率的穩(wěn)定效果都不甚理想。根據(jù)實證分析結果，本文