中國證券市場IPO發(fā)行制度演進及未來發(fā)展之探究.pdf

1、國內(nèi)A股市場自1990年正式啟動以來,已經(jīng)走過整整23個年頭。目前,A股已發(fā)展成為全球市值第二大的資本市場。
　　然而在中國資本市場發(fā)展的過程中,IPO問題卻始終是困擾市場進一步發(fā)展的頑疾。雖然IPO制度歷經(jīng)數(shù)次修改,但是新股IPO在發(fā)行過程、定價制度以及上市首日股價波動較大等缺陷卻始終成為投資者所詬病的焦點。
　　國內(nèi)外學者對中國IPO發(fā)行制度關(guān)注的焦點主要聚集在新股首日抑價過高的問題上,但是從二級市場投資的角度來看,國內(nèi)

2、上市的新股又多數(shù)呈現(xiàn)上市首日爆炒,此后數(shù)年業(yè)績變臉逐級下跌的過程,如果只是簡單的從上市首日漲幅過大從而推出一級市場發(fā)行價格過低的結(jié)論,未免有失偏頗,因此本文將試圖從多角度對中國IPO的制度設(shè)計問題進行研究和探討。
　　本文作者在回顧A股IPO歷史的基礎(chǔ)上,通過定量和定性分析相結(jié)合指出,現(xiàn)階段A股IPO的主要問題在于:
　?、俦O(jiān)管層在定價環(huán)節(jié)的行政干預(yù)過多,對“市場化”認識不足。
　　②網(wǎng)下詢價機構(gòu)以嚴重的短期投機心理對

3、待新股定價。
　?、郯l(fā)行審核環(huán)節(jié)過于注重實質(zhì)性判斷,對信息披露真實性不夠重視。
　?、車鴥?nèi)資本市場法律制度存在結(jié)構(gòu)缺陷,致使上市公司質(zhì)量參差不齊。
　?、菁w訴訟和退市制度尚不完善,缺乏對中小投資者的利益保護機制。
　　為了加快A股IPO由核準制向注冊制轉(zhuǎn)型,本文作者建議通過如下措施對現(xiàn)階段IPO政策進行改造,為注冊制IPO改革的成功推進奠定基礎(chǔ):
　?、倭⒓赐Ｖ贡O(jiān)管層對IPO定價和交易環(huán)節(jié)的行政干預(yù)傾向,

4、杜絕“窗口指導”。
　?、诘疘PO實質(zhì)性審核要求,進一步強化信息披露工作,對違反信息披露要求的發(fā)行人及證券中介機構(gòu)予以嚴厲懲處。
　?、弁ㄟ^增加網(wǎng)下配售機構(gòu)鎖定期和停止“老股轉(zhuǎn)讓”來遏制詢價機構(gòu)、承銷商和發(fā)行人的投機心理,增加三方博弈。
　?、芘涫蹤C制重新向中小投資者傾斜。
　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”,我們相信隨著監(jiān)管部門和市場各方對注冊制理解的逐步深化