基于動態(tài)Copula-ARMA-GJR模型的匯率間相依性研究.pdf

1、研究金融市場間的相依特征對于資產(chǎn)定價、投資組合及風(fēng)險管理都具有重要意義。過去對金融市場相依性的考察較多集中在證券市場，而對外匯市場涉及較少。2005年匯率制度改革啟動后，人民幣開始走上開放化進程，匯率波動的不確定性增大，導(dǎo)致風(fēng)險加劇。同時，近年來國際金融危機頻繁爆發(fā)，各國匯率出現(xiàn)大幅波動，外匯風(fēng)險進一步凸顯。另外，一些國家為緩解危機后本國經(jīng)濟恢復(fù)與增長的壓力，不斷要求人民幣升值。在此形勢下，加強外匯風(fēng)險管理勢在必行，考慮到不同匯率序列間

2、相依性的準(zhǔn)確刻畫在風(fēng)險管理中的關(guān)鍵作用，因此對其進行深入考察顯得十分重要。
　　人民幣匯率受到央行在市場上的操作，這些噪音的存在使得市場不是真正的自由出清，所以在人民幣匯率研究過程中計量方法的選取極富藝術(shù)性，單一一種動態(tài)Copula模型很難準(zhǔn)確刻畫人民幣匯率間的相依特征。因此，本文根據(jù)金融資產(chǎn)表現(xiàn)出來的尖峰厚尾及非對稱效應(yīng)等特性，構(gòu)建多種動態(tài)Copula-ARMA-GJR模型對人民幣兌美元、歐元、日元和英鎊的4種匯率間的相依結(jié)構(gòu)進

3、行考察。
　　研究發(fā)現(xiàn):人民幣兌美元與兌歐元、兌日元、兌英鎊匯率間存在顯著的負(fù)相依性，其中人民幣兌美元與兌歐元匯率間的負(fù)相依性最為突出;人民幣兌歐元與兌英鎊匯率間呈現(xiàn)正相依性;人民幣兌日元與兌歐元、兌英鎊匯率間的相依性則時正時負(fù)。在極端事件下，各匯率間相依性較正常時期發(fā)生很大變化，但不是像證券市場那樣呈現(xiàn)增強的正相依性。另外，尾部相依性顯示，人民幣兌美元與兌歐元、兌日元、兌英鎊匯率的上、下尾部相依性基本為零，說明它們基本不存在同時