全球化視角下的泡沫經濟探討.pdf

1、所謂泡沫經濟即是這樣一種現(xiàn)象：一個經濟中的一種或一系列資產出現(xiàn)了比較嚴重的泡沫，并且泡沫資產總量已經占到宏觀經濟總量的相當大的比重、泡沫資產和經濟的各個部門發(fā)生了直接或間接性的聯(lián)系，一旦泡沫破裂，不僅將給經濟運行帶來困境，最后可能引發(fā)金融危機甚至經濟危機。具有這樣特征的國民經濟，稱之為泡沫經濟。 在現(xiàn)實生活中，我們常常將泡沫經濟與虛擬經濟、經濟泡沫及金融危機等幾個概念混淆使用，其實它們即緊密聯(lián)系又相互區(qū)別。虛擬經濟與泡沫經濟的內

2、在聯(lián)系值得我們注意。虛擬經濟的運行以各種形式的金融產品為載體或介質、以金融機構為依托、以各類市場為通道的，因此廣義的虛擬經濟應當是由金融產品的持有交易活動、各種金融市場及其制度、各種類型的金融機構等構成的。而泡沫經濟本質上是一種投資現(xiàn)象，是相對充沛的投機資金在虛擬的高回報率刺激下，集中投資于那些不構成實體經濟有效增長的資產，形成大量低效率甚至是無效的資產，給人以經濟繁榮的假象?？梢哉f虛擬經濟的過度膨脹是誘發(fā)泡沫經濟的根本原因。

3、在泡沫經濟的生成機制、發(fā)展過程及破滅的研究中，我們應特別關注全球化的經濟背景，一方面它在泡沫經濟的產生和發(fā)展中不斷的促進泡沫的產生和過度膨脹，使泡沫經濟成為了當前世界經濟的一個普遍現(xiàn)象；另一方面，在泡沫經濟向金融危機的轉化中，潛移默化的不斷推進著泡沫的膨脹，使泡沫破滅的可能性日益增加，產生的后果更加嚴重。 從20世紀80年代開始，經濟全球化與金融一體化快速發(fā)展。正如我們所知，經濟全球化是以貿易和資本的跨國流動為特征，它的本質就是

4、生產要素在各國之間的自由流動。隨著要素流動的日益頻繁，國際金融市場的集成化程度不斷增強，各國國內金融市場與國際金融市場之間的聯(lián)系更加緊密，相互間的影響也日益增大。主要表現(xiàn)為跨國金融交易量規(guī)模不斷增長，發(fā)展速度日益加快；各國證券市場日益國際化，金融創(chuàng)新不斷深化，金融衍生工具大量涌現(xiàn)。這不僅在數(shù)量上影響了全球虛擬經濟的發(fā)展，更為重要的是推動了經濟虛擬化的深化，使得虛擬經濟進一步脫離實體經濟，為泡沫經濟的產生埋下了伏筆。 自20世紀7

5、0年代以來，隨著技術進步、金融工具創(chuàng)新，以及金融管制的放松，金融市場出現(xiàn)了國際化趨勢。從一定意義上來說，世界各國金融市場已逐漸形成了一個整體的、全球一體化的、24小時不間斷運轉的市場。這個金融市場為各國從國民儲蓄中分離出來的投資和投機資本在國際間的流動提供了渠道。而國際資本的大量跨國流動，在增加流入國資金來源的同時，也可能會觸發(fā)一些國家貨幣體系的崩潰和金融危機。 以此次美國次貸危機為例進行分析。次貸是指發(fā)放給信用等級較低、缺乏良

6、好信用史、存在較高違約風險的借款者的抵押貸款。隨著美國經濟的復蘇與增長，特別是房地產行業(yè)的發(fā)展，人們投資意愿高漲。商業(yè)銀行、投行或其他機構購買或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權或處置權，它們將這些次貸捆綁在一起，向金融二級市場投放相應的債券。由此以次貸為基礎的金融衍生品被創(chuàng)造出來，并通過資產證券化過程讓美國次級債市場飛速發(fā)展。盡管證券化可以轉移風險，將風險轉移的鏈條無限延長，讓投資者產生風險已被消除的錯覺，但是這樣風險不但不會減少反而會增加

7、。當美聯(lián)儲上調利率刺破房地產泡沫后，違約風險暴露無疑，建立在美國房地產市場繁榮前提下的次級債價值迅速下跌，次貸危機全面爆發(fā)。 同時，由于大量的國際投資者——主要為養(yǎng)老基金、共同基金、保險基金、投資銀行和商業(yè)銀行——涌入美國住房抵押貸款二級市場，特別是在亞洲金融風暴后，紛紛購買穩(wěn)定性較高的美元資產，因此作為信用等級僅次于美國國債的住房抵押貸款債券成了各國中央銀行美元資產配置中相當重要的一環(huán)。由此風險不斷的進行著市場間的傳遞，國際投

8、資者無形中承擔了美國房地產信貸市場的風險，最終演變成全球范圍對美國房地產信貸市場風險共擔的局面，使得次貸的沖擊迅速蔓延到全球，并且現(xiàn)在仍在持續(xù)中。 盡管有一些指標，如金融相關率、馬歇爾 K值系數(shù)、市盈率、市凈率等比率，可以對泡沫經濟的發(fā)展程度和趨勢進行測度和監(jiān)控，以期根據(jù)它們的變化能夠讓決策者進行相應經濟政策的調整以減小泡沫的危害，但這些指標普遍存在一個精確度問題，所以對于泡沫經濟的精確測量仍然是當前理論界的研究重點和難點之一。

9、 本章正文分為三章，主要內容和框架如下： 第一章是泡沫經濟生成機制的探究。在對國內外經濟學家關于泡沫經濟理論的簡要概述后，對虛擬經濟、經濟泡沫和泡沫經濟幾個容易混淆的概念進行比較，而后引出泡沫經濟的定義，并且在經濟全球化與金融一體化的大環(huán)境下探討泡沫經濟的生成機制，說明全球虛擬經濟的發(fā)展和資本要素的自由流動使得泡沫經濟的出現(xiàn)更為普遍，由此也加深了對于泡沫經濟與虛擬經濟內在聯(lián)系的理解。 第二章是泡沫經濟的分類和測度

10、指標的介紹。本文用大量的數(shù)據(jù)和歷史上的泡沫經濟事件進行分析和說明。雖然測度指標還存在精確度的問題，但在一定程度上表明了泡沫經濟的發(fā)展趨勢，對于相應經濟政策的調整仍然有一定意義。 第三章為泡沫經濟的破滅，主要研究泡沫經濟走向金融危機的過程和原因，并以此次美國次貸危機為例，重點說明了在經濟全球化和金融一體化的進程中，貿易與國際資本的自由流動對于泡沫的破滅有著巨大的推動和刺激作用。 本文的創(chuàng)新之處在于，在系統(tǒng)的研究泡沫經濟的生

11、成機制、發(fā)展過程和破滅原因中，強調了經濟全球化和金融一體化的促進作用，特別是從這一角度分析了此次美國次貸危機爆發(fā)的原因。由于國際分工以及國際金融體系中的優(yōu)勢地位，美國可以在世界市場上購買到廉價的原料初級產品、工業(yè)制成品及勞務，維持了穩(wěn)定的物價水平，降低了通貨膨脹的預期。同時隨著國際資本的大量流入，使得更多的貨幣或信用投向于日益龐大的虛擬經濟領域如房地產和股票市場，促進了美國次貸及其金融衍生品市場的不斷發(fā)展和膨脹，為次貸危機的爆發(fā)埋下了伏