公司偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)選擇的影響研究.pdf

1、權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并且目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中占有重要的地位。然而，由于調(diào)整成本的存在，實(shí)際中企業(yè)經(jīng)常偏離他們的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，這會(huì)影響他們進(jìn)一步融資的能力，進(jìn)而影響到公司的一系列決策。以前的文獻(xiàn)雖然對(duì)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)對(duì)證券發(fā)行方面的影響方面做了大量研究，但是在公司偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)這一行為如何影響其并購(gòu)這方面仍然缺乏系統(tǒng)的理論分析和實(shí)證證據(jù)。
　　本文在動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論的框架下，以企業(yè)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的程度為

2、出發(fā)點(diǎn)，試圖探索企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)的影響。本文以國(guó)內(nèi)上市公司2001-2010年的數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)前人使用的方法估計(jì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算出企業(yè)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的程度，然后研究其對(duì)企業(yè)并購(gòu)事件的影響，同時(shí)檢驗(yàn)管理層預(yù)期到并購(gòu)時(shí)是否會(huì)提前調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
　　研究顯示:(1)并購(gòu)概率隨著企業(yè)杠桿缺口的增加而減少。然而杠桿缺口對(duì)并購(gòu)概率的影響并不對(duì)稱(chēng):高杠桿公司是顯著的負(fù)相關(guān)，低杠桿公司則不顯著;(2)杠桿缺口降低了并購(gòu)方的溢價(jià)支付，但對(duì)高

3、（低）杠桿公司的影響同樣并不對(duì)稱(chēng):高杠桿公司支付的收購(gòu)溢價(jià)相對(duì)較低，低杠桿公司則無(wú)顯著影響;(3)杠桿缺口與全現(xiàn)金支付之間并不存在顯著相關(guān)關(guān)系;(4)杠桿缺口與CAR無(wú)顯著關(guān)系;(5)當(dāng)預(yù)期到未來(lái)可能的并購(gòu)時(shí)，管理層會(huì)提前調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，但由于中國(guó)資本市場(chǎng)的不完備性，其反而會(huì)提高杠桿缺口。
　　本文的貢獻(xiàn)之處在于從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏離其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的程度來(lái)考察其對(duì)投資行為的影響，并將投資行為具體到并購(gòu)事件，同時(shí)觀察并購(gòu)方管理層在存在預(yù)期