國資控股公司股權激勵計劃選擇與在職消費的替代效應研究.pdf

1、2006年我國正式啟動股權激勵制度改革。隨著配套政策的陸續(xù)頒布,越來越多的上市公司開始積極推出股權激勵計劃,至2012年9月30日,一共公告了477份股權激勵計劃的預案,其中2011年和2012年共占了57.23％。根據(jù)“最優(yōu)契約理論”,股權激勵是解決公司“委托—代理”問題的有效手段。然而,股權激勵制度并非是萬能的,國外已有理論研究和實踐經驗均顯示,其有效性取決于公司完善的治理機制與制度環(huán)境。
　　我國的證券市場是一個轉型經濟中的

2、新興市場,國資控股公司占據(jù)了很大的比例,而“所有者缺位”導致的“內部人控制”又是其基本治理特征,因此,股權激勵在我國實施的制度背景顯然不同于西方成熟的市場環(huán)境,股權激勵既可能因“內部人控制”成為必要,也可能因此而失效。特別是在國資控股公司中,由于其特殊的治理特征,以及薪酬管制、社會責任等導致的顯性激勵不足,擁有相當控制權的高管很可能會放棄股權激勵而選擇在職消費以實現(xiàn)自我激勵,從而在初始環(huán)節(jié)就抑制了股權激勵的有效性。在國資控股公司,在職消

3、費對股權激勵計劃選擇是否存在替代效應?以及有哪些因素會對這種替代效應產生影響?這日益引起監(jiān)管層、投資者、公司管理當局等有關各方強烈關注。
　　然而,通過梳理已有文獻資料,卻發(fā)現(xiàn)對股權激勵和在職消費的研究雖多,深入研究兩者之間替代效應的很少,特別是國內。有鑒于此,本文從股權激勵計劃的選擇環(huán)節(jié)出發(fā),結合國企高管薪酬激勵制度的演進和國資控股公司的治理特征,以2008-1-1至2012-9-30期間所有已經公布了股權激勵方案的國資控股公司

4、為研究對象,對國資控股公司中在職消費與股權激勵計劃選擇行為之間的替代效應進行了實證檢驗,并在此基礎上,實證分析了影響替代效應的公司治理因素。
　　本文研究發(fā)現(xiàn),在國資控股公司中,股權激勵計劃選擇與在職消費存在替代效應,即在職消費高的公司更不傾向于選擇股權激勵計劃。進一步的研究還顯示,內部的股權結構和外部的市場化進程會影響替代效應的強弱,股權制衡度越高、市場化水平越低,在職消費對股權激勵計劃選擇行為的替代效應都將越弱。
　　本