中國金融發(fā)展與經(jīng)濟波動關(guān)系研究——基于中國1978-2007年數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析.pdf

1、一國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量不僅取決于其經(jīng)濟增長速度，還決定于其經(jīng)濟增長的平穩(wěn)性。在保持經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，降低經(jīng)濟周期波動性，使經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展是所有國家政府的共同目標。自改革開放以來，尤其是20世紀90年代以來，我國經(jīng)濟日益呈現(xiàn)出“高位-平緩”型特征，經(jīng)濟增長率持續(xù)保持在8％以上的高水平，且經(jīng)濟波動性日益趨緩。對于經(jīng)濟波動性逐步降低這一經(jīng)濟現(xiàn)象，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)者都將其歸因于經(jīng)濟制度的改善，尤其是金融市場制度的改善。巧合的是，我國經(jīng)濟波動性日趨平緩

2、的過程，同樣也是我國金融體制改革不斷深化，金融市場制度不斷完善的過程。我國金融市場發(fā)展與經(jīng)濟波動性下降之間似乎必然存在某種關(guān)聯(lián)性。
　　本論文的目的就是試圖通過統(tǒng)計分析、理論闡述和實證研究，發(fā)現(xiàn)我國金融發(fā)展與經(jīng)濟波動之間的關(guān)系，證明我國金融發(fā)展的確是導(dǎo)致我國經(jīng)濟波動性不斷下降的重要原因。
　　為此，在緒論和文獻綜述之后，本文首先對我國金融發(fā)展現(xiàn)狀和經(jīng)濟波動現(xiàn)實進行了描述和分析。通過對我國金融體系發(fā)展歷程進行回顧和總結(jié)，并構(gòu)建

3、我國總體和分省金融發(fā)展指標體系，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過30年的金融體制改革，我國金融體系已經(jīng)取得顯著的發(fā)展，金融市場規(guī)模不斷擴張，金融市場效率逐步提升;與此同時金融體系發(fā)展中現(xiàn)存的一些問題依然有待改善，比如相對于金融市場規(guī)模的擴張金融市場效率改善顯得滯后，以及各地區(qū)之間金融發(fā)展不平衡等。在對我國經(jīng)濟波動現(xiàn)實的描述和分析中，本文利用通過HP濾波得到的宏觀經(jīng)濟變量波動性成分，對我國基準周期波動性，其它宏觀經(jīng)濟變量波動性，以及其它宏觀經(jīng)濟變量波動性與基準周

4、期波動性關(guān)系進行了統(tǒng)計分析，并利用VAR模型估計了其它宏觀經(jīng)濟變量波動性對基準周期波動性的影響程度。統(tǒng)計描述和分析結(jié)果顯示改革開放以來，尤其是20世紀90年代之后，我國基準周期波動性以及其它宏觀經(jīng)濟變量波動性都出現(xiàn)了明顯的下降，在影響基準周期波動的因素中，實際固定資產(chǎn)投資沖擊的影響至關(guān)重要。
　　從統(tǒng)計描述和分析中，可以看出經(jīng)過改革開放后30年的發(fā)展，我國經(jīng)濟金融領(lǐng)域存在兩條明顯的經(jīng)濟現(xiàn)實:金融體系的不斷發(fā)展成熟和經(jīng)濟波動性的不斷

5、平緩。金融發(fā)展表現(xiàn)為金融體系相關(guān)功能如動員儲蓄、便利交易、提供信息解決委托代理問題以及分散管理風險等的改善，其直接表現(xiàn)為金融體系規(guī)模的擴張和金融體系效率的改善。在本文研究中，主要從金融體系提供信息解決委托代理問題功能的角度對金融發(fā)展與經(jīng)濟波動的相互關(guān)系進行研究。
　　金融體系提供信息解決委托代理問題功能的改善通過降低金融加速器效應(yīng)影響經(jīng)濟波動性。當金融體系發(fā)展不完善時，較嚴重的委托代理問題導(dǎo)致借款人和貸款人之間傾向于簽訂有抵押的貸

6、款協(xié)議。當經(jīng)濟系統(tǒng)遭受負面的外生沖擊時，沖擊導(dǎo)致借款人資產(chǎn)凈值下降，為其貸款提供抵押的能力的下降，此時貸款人會減少對借款人的貸款，借款人融資能力和投資能力下降，導(dǎo)致其產(chǎn)量和資產(chǎn)凈值進一步下降，從而其借款能力進一步下降，形成放大外生沖擊影響的負反饋機制，這一現(xiàn)象稱之為金融加速器效應(yīng)。金融體系提供信息解決委托代理問題功能的改善，可以有效的抑制金融加速器效應(yīng)的影響，從而起到平緩經(jīng)濟波動的作用。本文利用我國28個省區(qū)面板數(shù)據(jù)所做的實證研究結(jié)果也

7、顯示我國金融發(fā)展能有效降低我國實際人家GDP和實際人家固定資產(chǎn)投資對外生沖擊的敏感性，金融發(fā)展通過減輕金融加速器效應(yīng)的作用效果從而平抑經(jīng)濟波動的機制在我國是有效的。
　　金融體系提供信息解決委托代理問題功能的改善還能通過投資構(gòu)成效應(yīng)影響經(jīng)濟波動性。一般情況下，長期投資與短期投資相比具有更高的流動性風險，但同時長期投資與短期投資相比對生產(chǎn)率進步也具有更大的貢獻。當金融市場完善時，長期投資的流動性風險能有效的得到分散，因此由于短期投資

8、的周期性強于長期投資，所以此時長期投資占比（即投資構(gòu)成）呈逆周期變化，而當金融市場不完善時，由于長期投資的流動性風險不能得到有效分散，長期投資具有短期投資所不具有的流動性風險，長期投資占比的周期性行為可能發(fā)生轉(zhuǎn)變，當流動性風險效應(yīng)超過周期性風險效應(yīng)時，長期投資占比甚至?xí)D(zhuǎn)而呈順周期變化。本文利用我國28個省區(qū)面板數(shù)據(jù)所做的實證研究表明我國金融發(fā)展的確能改變我國投資構(gòu)成的周期性行為，降低我國長期投資占比的順周期性，從而造成我國經(jīng)濟周期波動