我國(guó)深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板新股抑價(jià)研究——信息不對(duì)稱理論的檢驗(yàn).pdf

1、本文以深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板的IPOs(首次公開(kāi)發(fā)行股票)為研究對(duì)象，試圖尋找影響其新股發(fā)行價(jià)格和抑價(jià)幅度的主要因素。理論方面，文章借鑒了杜俊濤(2004)提出的凈收益模型，該模型是以我國(guó)目前一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)所采用的余額包銷(xiāo)制為前提，并在假定發(fā)行費(fèi)用只包括承銷(xiāo)費(fèi)以及承銷(xiāo)商比發(fā)行人更了解資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，雙方各自最優(yōu)化收益的模型。模型認(rèn)為發(fā)行抑價(jià)是在保證發(fā)行成功的前提下使得發(fā)行人與承銷(xiāo)商都能最大化自身利益的一種均衡狀態(tài)；并進(jìn)一步推導(dǎo)出“在發(fā)行股數(shù)

2、一定的情況下，最優(yōu)發(fā)行價(jià)是承銷(xiāo)費(fèi)用比的減函數(shù)”以及“新股抑價(jià)是承銷(xiāo)費(fèi)用比的增函數(shù)”。但杜俊濤只是用數(shù)學(xué)的方法證明了這兩條推論，并沒(méi)有提供經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的解釋。
　　實(shí)證方面，文章以2006年6月至2010年3月在深圳中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的368家上市公司為研究樣本，結(jié)合其自身的分類(lèi)統(tǒng)計(jì)信息和以往學(xué)者的研究理論，建立了新股發(fā)行價(jià)和新股抑價(jià)(用調(diào)整初始收益率來(lái)衡量)的實(shí)證模型，并通過(guò)逐步回歸法獲得了影響我國(guó)中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司新股發(fā)行價(jià)

3、及抑價(jià)的影響因素?；貧w結(jié)果表明，信息不對(duì)稱理論對(duì)我國(guó)的新股抑價(jià)有較強(qiáng)的解釋力。從理論意義上來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)模型驗(yàn)證了杜俊濤提出的兩個(gè)推論，并提出了經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的解釋：承銷(xiāo)費(fèi)用比是反映承銷(xiāo)商議價(jià)能力或相對(duì)地位的一個(gè)指標(biāo)；該指標(biāo)越高，承銷(xiāo)商越有話語(yǔ)權(quán)。在余額包銷(xiāo)的制度假定下，承銷(xiāo)商不僅要獲取承銷(xiāo)勞務(wù)費(fèi)，還更關(guān)注包銷(xiāo)帶來(lái)的自營(yíng)收益。因此，承銷(xiāo)商有動(dòng)力利用它的信息占優(yōu)優(yōu)勢(shì)來(lái)壓低發(fā)行價(jià)格，以獲取較高的初始調(diào)整收益率。在新股抑價(jià)模型中，本文打破了以往學(xué)