中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究——來(lái)自制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、自從MM理論誕生以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)理論引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛關(guān)注。盡管?chē)?guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素作了大量的理論和實(shí)證研究，也取得了大量成果，但因各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)踐的復(fù)雜性、以及研究的方法和重點(diǎn)的差異，實(shí)證研究的結(jié)果與理論并不完全一致，甚至出現(xiàn)相反的結(jié)論。中國(guó)的資本市場(chǎng)和上市公司的治理結(jié)構(gòu)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家有著自身的特點(diǎn)，在這樣的背景下去研究影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的因素對(duì)于推動(dòng)我國(guó)上市公司融資行為的規(guī)范化進(jìn)程、優(yōu)化上

2、市公司資本結(jié)構(gòu)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先對(duì)Modigliani和Miller的MM定理提出以來(lái)的西方資本結(jié)構(gòu)主要理論進(jìn)行了綜述，同時(shí)介紹了投資機(jī)會(huì)集的概念以及其測(cè)度方法，為下文使用投資機(jī)會(huì)集衡量成長(zhǎng)性因素做好準(zhǔn)備。然后重點(diǎn)研究了中國(guó)制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征與融資行為，研究結(jié)果表明，中國(guó)制造業(yè)上市公司的杠桿水平顯著低于全國(guó)工業(yè)企業(yè)，并指出中國(guó)制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)有如下兩個(gè)特點(diǎn)：一是外源融資比例較高，中國(guó)制造業(yè)上市公司有

3、很強(qiáng)的股權(quán)融資偏好；二是中國(guó)制造業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，其流動(dòng)負(fù)債水平偏高。在此基礎(chǔ)上，選取了公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、收益波動(dòng)性、產(chǎn)品獨(dú)特性、股權(quán)流通性等8個(gè)影響因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明：公司規(guī)模、成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，盈利能力、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)品獨(dú)特性與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著。同時(shí)使用流動(dòng)負(fù)債率作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析，基本驗(yàn)證了結(jié)果