上市公司股東之間的利益沖突研究.pdf

1、在股權(quán)集中的公司中，由于控股股東擁有對(duì)公司的控制權(quán)，公司治理面臨的主要代理問(wèn)題不再是傳統(tǒng)公司治理理論所研究的股東與經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題，而是控股股東與小股東之間的利益沖突問(wèn)題。與大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，我國(guó)上市公司的股權(quán)集中程度很高，上市公司通常存在控制性股東。更為特殊的是，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司大股東所持有的股份基本上是非流通股，與持有流通股的小股東的利益不一致，使得股東之間的利益沖突更加突出。近年來(lái)，大股東侵占小股東利益、掏空上市公

2、司的案例屢屢出現(xiàn)，研究我國(guó)特殊的公司治理問(wèn)題，探析股東之間利益沖突及其制約途徑，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，從我國(guó)證券市場(chǎng)功能定位與發(fā)行審批制度、公司的改制上市歷程、股權(quán)分置的制度設(shè)計(jì)、投資者保護(hù)的法律環(huán)境等方面，分析了我國(guó)上市公司股東之間存在嚴(yán)重利益沖突的根源和制度背景，特殊的制度背景使我國(guó)上市公司控股股東與小股東之間的利益沖突更為嚴(yán)重。通過(guò)對(duì)大股東掏空上市公司典型案例的研究，本文揭示了大股東實(shí)施支

3、持行為和掏空行為的動(dòng)機(jī)與實(shí)施途徑。 在制度背景分析和案例研究的基礎(chǔ)上，本文使用我國(guó)1009家A股上市公司2001年至2004年數(shù)據(jù)構(gòu)成的平衡面板數(shù)據(jù)，從關(guān)聯(lián)交易、再融資效率角度對(duì)大股東與小股東之間的利益沖突進(jìn)行了實(shí)證分析，并檢驗(yàn)了股權(quán)制衡機(jī)制對(duì)大股東侵占和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。 首先，對(duì)大股東是否利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)施支持行為與掏空行為進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究表明，第一大股東對(duì)上市公司的控制力越強(qiáng)，上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的概率和金額越大。

4、同時(shí)，最終控制人通過(guò)間接持股方式對(duì)上市公司實(shí)施控制的情況下，上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的金額大于最終控制人直接持股控制的情況。通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，大股東既可以實(shí)施掏空行為，也可以在上市公司有再融資、扭虧、保牌等動(dòng)機(jī)而需要支持時(shí)實(shí)施支持行為。 其次，本文檢驗(yàn)了上市公司股權(quán)再融資后業(yè)績(jī)下滑的影響因素。無(wú)論以會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)還是股票投資收益度量，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)再融資后績(jī)效下降明顯，上市公司最終控制人對(duì)公司的控制方式是影響股權(quán)再融資后績(jī)效下降的重要因

5、素，被間接控制的公司再融資后績(jī)效下降更為顯著，表明掏空行為是導(dǎo)致股權(quán)再融資效率低下的一個(gè)原因。 最后，檢驗(yàn)了股權(quán)制衡對(duì)股東之間利益沖突和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。股權(quán)制衡機(jī)制可以對(duì)大股東的侵占行為產(chǎn)生制約，減輕大股東對(duì)公司利益的侵占，有利于保護(hù)小股東利益。但同時(shí)，股權(quán)制衡可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，這種負(fù)面影響在國(guó)有控股的公司和業(yè)績(jī)好的公司中更為明顯。 本文的研究結(jié)論對(duì)于進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機(jī)制具有借鑒作用