上市公司股權融資成本研究：基于機構投資者持股特征之視角.pdf

1、資本成本是重要的公司金融概念，與公司價值緊密相關。現有的研究主要包括股權結構、管理層薪酬激勵、投資者法律保障、信息披露機制等公司治理因素對被持股企業(yè)股權融資成本的作用效果。另一方面，機構投資者獨立于控股股東，是當代資本市場重要的外部治理主體，有優(yōu)化上市公司的股權結構，改善公司治理水平的作用。隨著金融市場的不斷發(fā)展，機構投資者逐步介入到其所持股企業(yè)的日常治理活動中，并進一步改善上市公司治理水平從而降低該公司股權融資成本。本文在對已有的文獻

2、進行整理后發(fā)現，國內對于機構投資者與公司股權融資成本之間關系的研究較少。且主要關注機構投資者這一整體所采取的行為對于上市公司及資本市場的影響，較少對機構投資者內部存在的異質性進行分類研究。因此本文使用2009年至2015年總計7年的7931個上市公司年度數據樣本，分三個部分研究了機構投資者持股對被持股企業(yè)股權融資成本的影響，在分析了總的作用效果后依次考慮了不同性質，不同行為的機構投資者的不同作用效果。
　　總的來看有機構投資者持股

3、的上市公司相較于沒有機構投資者持股的公司其股權融資成本更低，同時，其持股比例的數值與股權融資成本呈現負相關關系，這在一定程度上表明國內的機構投資者具有較為明顯的股東積極作用。在對機構投資者按照其性質分類研究后發(fā)現，證券投資基金作為最主要，發(fā)展最為成熟的機構投資者，其持股比例的上升將導致股權融資成本的下降;QFII作為主要的境外投資者，也起到了相同的積極作用;證券公司，保險公司和社?；饘ι鲜泄竟蓹嗳谫Y成本的作用效果并不顯著，出現這種情

4、況的原因可能是他們的規(guī)模較小，發(fā)展不夠完善。最后，本文對機構投資者按照其投資行為進行分類，發(fā)現以長期持股追求穩(wěn)定回報為特征的穩(wěn)健型機構投資者在資本市場中發(fā)揮了更為積極的作用。具體表現為穩(wěn)健型機構投資者所持股上市公司的股權融資成本與交易型機構投資者相比較而言更低。
　　本文的研究發(fā)現具有如下政策含義:第一，機構投資者的成熟與專業(yè)化對我國證券市場的發(fā)展具有積極的作用。同時由于國內機構投資者發(fā)展現狀存在不一致的情況，因此需要各類機構投資