房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)影響投資行為的實(shí)證研究.pdf

1、籌資和投資作為現(xiàn)代企業(yè)的兩項(xiàng)基本財(cái)務(wù)活動(dòng)，是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面。投融資關(guān)系的討論也成了整個(gè)財(cái)務(wù)理論的重要部分。建國(guó)以來我國(guó)投融資模式經(jīng)歷了三個(gè)演變，從政府主導(dǎo)型到銀行主導(dǎo)型再到企業(yè)主導(dǎo)型，體現(xiàn)了我國(guó)投融資模式隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化而改變的特點(diǎn)。我國(guó)的投資主體呈現(xiàn)多元化、投資行為呈現(xiàn)市場(chǎng)化、融資方式呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。由于我國(guó)初級(jí)階段的基本國(guó)情以及經(jīng)濟(jì)過渡期或轉(zhuǎn)軌期的特點(diǎn)，投融資機(jī)制改革步履維艱。
　　 90年

2、代以來房地產(chǎn)投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和投資增長(zhǎng)中起到了重要作用，特別是2003年以來我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資增幅明顯地高于其他產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)的發(fā)展程度不僅影響著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也直接影響著人民的生活質(zhì)量甚至更多行業(yè)的發(fā)展。這不僅僅是一個(gè)行業(yè)發(fā)展問題，更可能是一個(gè)社會(huì)穩(wěn)定的問題，房地產(chǎn)業(yè)成了關(guān)系到國(guó)家各個(gè)層面的一個(gè)重點(diǎn)行業(yè)。因此，房地產(chǎn)業(yè)的投融資值得我們關(guān)注。房地產(chǎn)融資活動(dòng)需要穩(wěn)定規(guī)范的融資體系，也需要

3、多元化的資金，房地產(chǎn)投資需要理性的制度約束和政策引導(dǎo)，也需要更加完善的資本金融市場(chǎng)。
　　 不過，隨著我國(guó)加入WTO的深入，資本市場(chǎng)機(jī)制會(huì)更加完善和投融資體制改革也將逐步深化，不管是從融資渠道上看還是融資方式上看，房地產(chǎn)企業(yè)都會(huì)有更多的機(jī)會(huì)和選擇。因此，以房地產(chǎn)上市公司為代表研究融資結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系一方面對(duì)于提高上市公司質(zhì)量、完善公司治理有重要的理論意義，同時(shí)對(duì)于提高投資效率有重要的的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文以西方成熟的

4、資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，綜述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于投融資關(guān)系的實(shí)證研究，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房地產(chǎn)行業(yè)及資本市場(chǎng)特點(diǎn)，選取了2006-2008年57家房地產(chǎn)上市公司171個(gè)樣本，以投資支出變量作為投資行為的代表性指標(biāo)，選取資產(chǎn)負(fù)債率、外源融資增量作為融資結(jié)構(gòu)的代表性指標(biāo)，并且引入了內(nèi)部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、托賓Q值、主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)等控制變量，建立回歸模型，對(duì)六個(gè)自變量進(jìn)行逐步回歸分析，最后得出結(jié)論發(fā)現(xiàn)：無論在高成長(zhǎng)性企業(yè)還是低成長(zhǎng)

5、性企業(yè)，融資結(jié)構(gòu)和投資支出都存在較高的相關(guān)性。經(jīng)過對(duì)模型的修正和檢驗(yàn)，提出了對(duì)房地產(chǎn)上市公司投融資的相關(guān)建議。
　　 本文指出現(xiàn)有房地產(chǎn)上市公司缺乏安排合理的融資結(jié)構(gòu)、從而影響房地產(chǎn)投資行為的不規(guī)范和不經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)不完善；提出了在當(dāng)前國(guó)家嚴(yán)格控制房地產(chǎn)銀行信貸的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下的相關(guān)建議：優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)；完善金融市場(chǎng)主要指發(fā)展債券市場(chǎng);努力實(shí)現(xiàn)融資多樣化如發(fā)展房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，房地產(chǎn)投資基金，房地產(chǎn)投資信托。以