金字塔結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)公司績(jī)效影響——基于滬市2009-2013年上市公司面板數(shù)據(jù)分析.pdf

1、自從La Porta首次在研究中對(duì)“金字塔結(jié)構(gòu)”概念進(jìn)行介紹，金字塔結(jié)構(gòu)就得到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注，其存在于世界各地市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況、自身所具有的使控股股東現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)相分離的特性，以及對(duì)公司價(jià)值、控股股東行為等方面的諸多作用，使其成為我國(guó)公司治理研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。
　　然而目前在對(duì)金字塔結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究中，著重關(guān)注對(duì)終極控制人所有權(quán)與控制權(quán)的兩權(quán)分離度，對(duì)造成兩權(quán)分離的金字塔結(jié)構(gòu)描述不足，或存在描述數(shù)據(jù)較老舊的問(wèn)題，因此

2、本文以金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)控制層級(jí)與控制鏈條數(shù)為描述方式，從結(jié)構(gòu)的垂直與水平兩個(gè)方向入手，去探究一定期間內(nèi)采用金字塔結(jié)構(gòu)的上市公司結(jié)構(gòu)變動(dòng)的特點(diǎn)及趨勢(shì)，以及對(duì)其公司業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響方式。
　　具體而言，由于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)需要一定的時(shí)間，且同一家公司在結(jié)構(gòu)變動(dòng)的方式上具有其自身一定的特性，本文選取在一定時(shí)間段內(nèi)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的具有金字塔結(jié)構(gòu)的上市公司，通過(guò)參照對(duì)比的方式進(jìn)行動(dòng)態(tài)的研究。本文選取了滬市A股中431家上市公司2009年至

3、2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)構(gòu)建平衡面板數(shù)據(jù)，并在對(duì)企業(yè)性質(zhì)詳細(xì)分類的基礎(chǔ)上，加以實(shí)證驗(yàn)證。結(jié)果表明不同性質(zhì)的上市公司所處金字塔結(jié)構(gòu)對(duì)其公司績(jī)效的影響不同，國(guó)有上市公司績(jī)效會(huì)隨其所處金字塔結(jié)構(gòu)控制層級(jí)或控制鏈條數(shù)的增加而下降，且金字塔控制層級(jí)和控制鏈條數(shù)也與其資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而上述關(guān)系在民營(yíng)上市公司中并不顯著。
　　進(jìn)一步，針對(duì)民營(yíng)公司內(nèi)部資本市場(chǎng)與其所處金字塔結(jié)構(gòu)關(guān)系的問(wèn)題的研究表明民營(yíng)上市公司所處金字塔結(jié)構(gòu)控制層級(jí)越大，其非銀

4、行借款占總資產(chǎn)的比率隨之增加，一定程度上反映出其通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)，利用非銀行借款緩解存在的融資約束，也可解釋民營(yíng)上市公司所處金字塔結(jié)構(gòu)總體隨時(shí)間的推移在垂直及水平兩個(gè)方向存在擴(kuò)張的現(xiàn)象。
　　隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在企業(yè)集團(tuán)規(guī)模擴(kuò)大，建立的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜度提升的背景下，需要對(duì)信息披露、關(guān)聯(lián)交易規(guī)范、政策執(zhí)行的有效性等一系列問(wèn)題加以改進(jìn)和完善，建立與之相匹配的公司治理機(jī)制。而對(duì)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，一方面可以幫助企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者