上市公司資產(chǎn)評(píng)估與大股東利益輸送.pdf

1、本文通過(guò)梳理資產(chǎn)評(píng)估的制度背景發(fā)現(xiàn)：在上市公司重組、置換等資產(chǎn)交易過(guò)程中，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果往往被作為交易定價(jià)的依據(jù)。而我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)起步于國(guó)有企業(yè)改革，應(yīng)維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益之需而生，因此資產(chǎn)評(píng)估的獨(dú)立性存在先天的不足。在行業(yè)多頭管理、條塊分割、缺乏執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)需求強(qiáng)烈、又無(wú)風(fēng)險(xiǎn)約束的混亂局面下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)很容易受到利益相關(guān)各方的影響，甚至在經(jīng)濟(jì)利益的誘惑下，參與合謀，出具失真的評(píng)估報(bào)告，損害中小投資者的利益。

2、本文在分析資產(chǎn)評(píng)估制度背景的基礎(chǔ)上，從資產(chǎn)價(jià)值形成的基本理論入手，著重研究分析了資產(chǎn)評(píng)估的三種方法(包括成本法、收益法和市場(chǎng)法)的理論基礎(chǔ)及特點(diǎn)。緊接著對(duì)賬面價(jià)值、評(píng)估價(jià)值、交易價(jià)格三個(gè)不同的概念進(jìn)行界定及比較分析，得出資產(chǎn)評(píng)估增值有正常增值的部分還可能有非正常增值的部分，而非正常的增值部分會(huì)使資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果失真。在此基礎(chǔ)文章指出了影響資產(chǎn)評(píng)估正常增值的因素：評(píng)估目的、資產(chǎn)類型、資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)等，并分析了各種因素的特征，還進(jìn)一步

3、研究了影響非正常增值(失真)的因素：評(píng)估委托方、資產(chǎn)占有方、政府部門、企業(yè)股東、債權(quán)人、管理層等，同時(shí)也研究各種因素的的特征。 在完成制度背景梳理和理論分析之后，本文認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的影響客觀存在、并且存在不受相關(guān)利益者影響的因素，由這些因素引起的資產(chǎn)評(píng)估增值屬于正常增值，對(duì)于正常增值模型，本文給出假說(shuō)1A：固定資產(chǎn)比重對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率有重要影響。在資產(chǎn)增值情況下，固定資產(chǎn)比重越高，資產(chǎn)評(píng)估增值率越高。在資產(chǎn)減值情況下，固定資產(chǎn)

4、比重越高，資產(chǎn)評(píng)估增值率越低；假說(shuō)1B：當(dāng)資產(chǎn)評(píng)估類型為整體資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估增值率要高于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的增值率；假說(shuō)1C：不同評(píng)估目的的資產(chǎn)評(píng)估增值率存在顯著差異。而在研究受諸多因素影響的非正常增值率時(shí)，本文以資產(chǎn)評(píng)估正常增值率決定模型的殘差作為資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率，接下來(lái)提出八侖假說(shuō)：假說(shuō)2A：當(dāng)委托方為資產(chǎn)的購(gòu)買方時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率要低于委托方不是資產(chǎn)購(gòu)買方的情形；假說(shuō)2B：當(dāng)委托方同時(shí)為資產(chǎn)占有方時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率

5、要高于委托方不是資產(chǎn)占有方的情形；假說(shuō)2C：當(dāng)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果需要由國(guó)有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)、核準(zhǔn)或備案時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率要高于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果不需要由國(guó)有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)、核準(zhǔn)或備案的情形；假說(shuō)2D：當(dāng)資產(chǎn)交易發(fā)生在上市公司與控股股東及其控制企業(yè)之間時(shí)，上市公司為資產(chǎn)接收方時(shí)的非正常評(píng)估增值率要高于其他情形；假說(shuō)2E：當(dāng)資產(chǎn)交易發(fā)生在上市公司與控股股東及其控制企業(yè)之間時(shí)，上市公司為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方時(shí)的非正常評(píng)估增值率要低于其他情形；假說(shuō)2F：當(dāng)資

6、產(chǎn)交易方式為資產(chǎn)抵債時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率要高于其他情形；假說(shuō)2G：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率越高，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率越低；假說(shuō)2H：采用收益法評(píng)估的資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率要高于其他方法。在市場(chǎng)有效的情況下，流通股東通過(guò)分析失真資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告對(duì)上市公司利益的影響，來(lái)作出相應(yīng)的市場(chǎng)反應(yīng)。最后文章提出資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率的市場(chǎng)反應(yīng)模型假說(shuō)3：市場(chǎng)能夠察覺(jué)資產(chǎn)交易定價(jià)的非公允性，并作出相應(yīng)的反應(yīng)。資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率越高，市場(chǎng)累計(jì)超額回報(bào)率(CAR)越

7、低。 現(xiàn)有的研究多關(guān)注大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等從上市公司輸出利益的行為，忽略了關(guān)聯(lián)交易利益輸出的機(jī)制，即通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換和償還債務(wù)等方式中資產(chǎn)的高估和低估來(lái)進(jìn)行利益輸出。本文以2000-2003年間上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司在資產(chǎn)購(gòu)買、出售、置換、對(duì)外投資等事項(xiàng)中披露的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告作為研究對(duì)象，手工收集到913個(gè)樣本作為初始樣本，建立資產(chǎn)評(píng)估正常增值率模型，以模型的殘差作為資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率，研究利益相關(guān)者對(duì)資產(chǎn)

8、評(píng)估結(jié)果的影響以及市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失真的反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：(1)當(dāng)上市公司向大股東購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率要高于其他情形；當(dāng)上市公司向大股東出售資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率要低于其他情形。當(dāng)委托方為資產(chǎn)的買方時(shí)，資產(chǎn)的價(jià)值被低估；當(dāng)委托方為資產(chǎn)的賣方時(shí)，資產(chǎn)的價(jià)值被高估。由于收益法評(píng)估的結(jié)果存在較大的主觀判斷，可操作的空間比較大，當(dāng)資產(chǎn)評(píng)估方法為收益法時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率要高于其他方法。(2)市場(chǎng)能夠察覺(jué)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失真對(duì)上

9、市公司利益的損害，資產(chǎn)評(píng)估非正常增值率越高，公司股票累計(jì)超額回報(bào)率越低。創(chuàng)新之處：首先本文不但研究了大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等從上市公司輸出利益的行為，還通過(guò)實(shí)證研究的方法研究了其輸出機(jī)制，即大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換和償還債務(wù)等方式中資產(chǎn)的高估和低估來(lái)進(jìn)行利益輸出，這為大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易從上市公司利益輸出提供了最直接的證據(jù)，也為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估研究提供了一種新的思路；本文的研究還發(fā)現(xiàn)利益相關(guān)者影響資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的證據(jù)，為發(fā)展和規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估事業(yè)、