我國可轉(zhuǎn)換債券定價方法問題分析.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是一種已經(jīng)在國際資本市場上運用超過四十年的傳統(tǒng)金融工具,引入到我國資本市場卻還不到二十年,因此該金融工具是一種對于籌資者而言還是相對新穎還很陌生的籌資方法?？赊D(zhuǎn)換債券與向老股東配發(fā)新股和向新股東增發(fā)新股兩種籌資方式對比,具有許多優(yōu)點,比如融資費用少、集資規(guī)模大、償債期限長、股本增長有限和可溢價轉(zhuǎn)股等,可作為除發(fā)行股票和企業(yè)債券以外第三種用來籌集大批資金的籌資方式,因此受到各類投資者與籌資者的青睞。對于可轉(zhuǎn)換債券定價方法在國際市

2、場中的實踐得到經(jīng)驗表明,如果該種衍生證券的定價方法能夠得到大多數(shù)市場參與者的承認(rèn)和運用,則該種衍生證券才會展現(xiàn)出強大的生命力。為了讓廣大的市場參與者能夠更加準(zhǔn)確理解和方便的運用可轉(zhuǎn)換債券這一“新式”融資工具,為可轉(zhuǎn)換債券定價方法的研究添磚加瓦,我覺得應(yīng)該把我國可轉(zhuǎn)換債券定價方法的問題分析來作為論文題目。因為對于任何一種金融產(chǎn)品而言,對其價值的分析是研究這一金融產(chǎn)品的核心內(nèi)容。目前我國對可轉(zhuǎn)換債券定價方法的研究仍處于起步階段,所以在此背景

3、下,本文準(zhǔn)備在對現(xiàn)有的衍生金融工具定價數(shù)值方法的基礎(chǔ)上總結(jié)經(jīng)驗作出適當(dāng)?shù)母倪M,并在結(jié)合國內(nèi)實際情況的基礎(chǔ)上分析比較國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券定價方法的缺陷,來充分論證采取新的定價方法的合理性和可操作性。希望新的研究分析能夠為可轉(zhuǎn)換債券定價方法新的理論研究和實證研究有所貢獻,也能夠為各市場參與者的經(jīng)濟行為決策提供幫助。
　　 可轉(zhuǎn)換債券定價方法理論是金融產(chǎn)品定價理論中的一個重要分支,它可以追溯到上世紀(jì)初葉,當(dāng)時的經(jīng)濟學(xué)家和金融學(xué)家在1900年

4、之前就己開始對其進行研究,包括薩繆爾森、羅斯、瓦爾拉斯、夏普、特雷諾等人都對金融產(chǎn)品定價理論的研究付出了許多努力。在金融產(chǎn)品定價理論中居主要地位的有內(nèi)在價值決定論、均衡定價、資本資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險中性定價、套利定價模型等經(jīng)典理論,這些經(jīng)典理論都曾為可轉(zhuǎn)換債券如何定價提供理論基礎(chǔ)和指導(dǎo)方向,產(chǎn)生的結(jié)果都不是很理想。由于可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含一份賣出期權(quán),在1973年之前,研究者們基本上都采用這樣的方法,即先確定到期日期權(quán)的預(yù)期價值,再通過貼現(xiàn)倒推

5、出發(fā)行時期權(quán)的價值。這種方法理論上雖然能夠做到符合定價原理.但是很難在實踐中將其真正運用起來,或者用這種方法根本就計算不出對應(yīng)的價格。直到1973年,著名的金融學(xué)家布萊克、休斯和默頓在自己的研究中成功地把這一難題解決了。他們認(rèn)為,在對期權(quán)定價時不考慮任何風(fēng)險回報,是因為期權(quán)的價格里已經(jīng)包括了這部分風(fēng)險報酬,而不是說風(fēng)險報酬從來就沒存在過。自從這個公式提出后,Black-Scholes定價模型被廣泛運用在國外市場上的金融產(chǎn)品定價的實踐中,

6、運用的最多、最深的是為極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的定價提供指導(dǎo)性原則,也逐漸奠定了其作為可轉(zhuǎn)換債券定價理論核心部分的地位。隨后在1977年,布萊南·斯瓦茨(Brennan-Schwartz)最早運用期權(quán)定價理論來指導(dǎo)可轉(zhuǎn)換債券的定價方法的分析,還在接下來的幾年時間內(nèi)連續(xù)發(fā)表了多篇關(guān)于期權(quán)定價理論在金融衍生產(chǎn)品的定價中的應(yīng)用的文章,這些論文研究的成果為從那以后的可轉(zhuǎn)換債券定價理論的研究打下了堅實的基礎(chǔ)。他的研究成果還在在投資銀行界受到無數(shù)投資

7、機構(gòu)的追捧,在這些機構(gòu)投資各種創(chuàng)新性的廣泛運用過程中,又相繼推出了各種創(chuàng)新型可轉(zhuǎn)換債券,所有這些巨大的成功都與其發(fā)展的期權(quán)定價理論有莫大的聯(lián)系。其后,斯瓦茨教授接受美林公式的邀請為LYON公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券做了一次獨立定價,LYON可轉(zhuǎn)換債券在市場上發(fā)行的實際價格也證明了與模型的定價相當(dāng)接近,這說明市場參與者已普遍認(rèn)同以期權(quán)定價理論為基礎(chǔ)的可轉(zhuǎn)換債券定價方法得出的指導(dǎo)價。
　　 本文首先回顧了國際和國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展歷程

8、,指出了我國可轉(zhuǎn)換債券定價方法發(fā)展中存在的不足之處。隨后文章借鑒了基于西方發(fā)達國家的學(xué)者對可轉(zhuǎn)換債券定價方法的研究,結(jié)合目前我國可轉(zhuǎn)換債券市場的實際情況,對貼現(xiàn)率和波動率進行了修正,并將其與美國可轉(zhuǎn)換債券定價經(jīng)驗借鑒相結(jié)合運用到我國上可轉(zhuǎn)換債券定價方法上。通過系統(tǒng)分析比較,初步提出了目前較為適合我國目前國情的可轉(zhuǎn)換債券定價方法。本論文所提出的以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)換債券定價方法,能夠更好地分析在考慮企業(yè)的信用風(fēng)險后企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券中債券部