創(chuàng)業(yè)板風險投資企業(yè)股本演變及控制權配置問題研究.pdf

1、風險投資的介入會稀釋創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的股權。企業(yè)家不得不把部分控制權讓渡給風險投資者以換取風險投資者帶來的貨幣以及非貨幣要素。這些非貨幣要素包括帶來先進的公司治理經(jīng)驗,幫助企業(yè)完善組織結構,建立人脈關系以及開發(fā)海外市場等各種增值服務。為了對風險投資企業(yè)(被投資企業(yè),即具有風險投資支持背景的企業(yè))的經(jīng)營活動進行監(jiān)督管理,風險投資常常要求參與董事會,以獲得相應的表決權和董事會權,從而對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略等方面施加影響。他們的目標是當企業(yè)業(yè)績提升到一定

2、階段時通過某種退出途徑獲取高額回報。但是,風險投資進入董事會或者入股常常使企業(yè)家的實際控制人地位受到威脅,由此引發(fā)的控制權之爭對企業(yè)的長遠發(fā)展很不利。因此,控制權的配置問題在投資雙發(fā)合作過程中很重要,良好的控制權配置狀態(tài)能夠促進合作共贏。風險投資在獲取期望的投資回報的同時,被投資企業(yè)也在風投的支持下茁壯成長,有的甚至發(fā)展成為全球知名企業(yè)。
　　選擇2009年10月到2012年10月這三年間在創(chuàng)業(yè)板上市的具有風險投資支持背景的公司作

3、為樣本數(shù)據(jù),探究影響控制權配置的主要因素。在回歸模型1和回歸模型2中發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)性質、企業(yè)業(yè)績(凈資產(chǎn)收益率)對創(chuàng)始人及實際控制人擁有的表決權和現(xiàn)金流權都有顯著的正向影響,與預期相符。即,當一個企業(yè)是家族企業(yè)或者企業(yè)業(yè)績(凈資產(chǎn)收益率)較好時,該企業(yè)的創(chuàng)始人及實際控制人擁有較多表決權及現(xiàn)金流權。在回歸模型3中發(fā)現(xiàn),風險投資機構的平均年齡對風險投資機構持股比例有顯著的正向影響,與預期相符。企業(yè)業(yè)績(凈資產(chǎn)收益率)與風險投資機構持股比例之

4、和有顯著的負向影響,與預期相符。在模型4中發(fā)現(xiàn),風險投資持股比例對其進駐董事會有顯著的正向影響,即,風險投資持股比例越高,越有可能進入董事會,與預期一致。
　　研究表明在具有風險投資支持背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司中,家族企業(yè)性質、企業(yè)業(yè)績、風險投資機構年齡等是部分影響控制權在創(chuàng)始人和風險投資機構之間分配的決定因素。在對所選擇的樣本進行描述性統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)占比為40.50％,表明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中一大部分是家族企業(yè)。另外還發(fā)現(xiàn)絕大